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      一文說清市盈率估值法

      2019-05-16 10:45:36 作者:作者:騎在熊背上的牛 來源: A股訓練營時間:2019-01-10 19:17:00   舉報 舉報 

        還有人以長期市場回報率為參考值。美國200年來市場長期回報率是7%,中國28年來年均回報率約為12%。按7%的回報率,合理的市盈率為14倍,按12%的回報率,合理的市盈率為8倍。

        然而,按8倍的市盈率選股,在A股市場上可能只有銀行股可供選擇了。今天上證指數(000001.SH)已經跌回4年前的低點,但平均動態市盈率仍有11。按8倍的市盈率選股,投資者顯然錯失大部分好股票。因此單純依據長期市場回報率來衡量市盈率并不恰當。這時就需要引入永續增長率了。假定EPS能保持長期增長,計算PE時就應從預期投資回報率中減去EPS的長期增長率(即永續增長率),也就是說PE就等于1/r-g(r=市場長期回報率,g=永續增長率)。一般永續增長率為0%-6%之間。假設長期預期回報率仍為12%,永續增長率為4%,則合理市盈率為1/12%-4%=12.5,基本上就是現在上證指數的平均市盈率了。

        除了以預期回報率為標準,還可以市場平均市盈率或行業市盈率作為參照,來確定合理的市盈率水平。把一只股票的市盈率與整個市場的平均市盈率比較,看看目標公司比市場平均利潤增長水平是更快還是更慢,風險更大還是更小,從而推斷目標公司大致的市盈率水平。然而,市場平均市盈率因抽樣范圍不同而存在很大的差異,如目前上證指數平均市盈率約為11,深證成指(399001.SZ)的平均市盈率約為22,創業板平均市盈率約為35.5。從這個角度上看,行業市盈率似乎更能代表一家公司的合理市盈率。把一家公司的市盈率和同行業的公司或者與市場相對而言比較有價值,但是這些不是你可以依賴的最后決定買入或者賣出依據。比如A股銀行業市平均盈率約為6倍,而醫藥行業平均市盈率約為30倍。但同一行業中不同公司的市盈率水平也可能存在很大差異。如醫藥中的信立泰(002294.SZ)市盈率為14.2,而恒瑞醫藥(600276.SH)的市盈率則高達49。

        為了避免上一問題,投資者可以依據一家公司歷史市盈率數據來推測其當下合理市盈率。把一只股票現在的市盈率和它的歷史市盈率相比較有較大的參考價值,尤其對那些業績比較穩定的、業務沒有太大的變化的公司來說更是如此。如果一家穩定的公司以大致相同的速度成長,同時和過去有大致一樣的預期,但是它以一個比長期平均水平低的市盈率交易,投資者就可以開始關注它了。此時的低市盈率有可能是市場的非理性導致的。但這種方法只對穩定的公司起作用,而成長迅速的公司正在一年年地發生變化,這就意味著它們現在的市盈率與歷史市盈率的可比性較小。

        然而,無論是以市場平均市盈率、行業市盈率還是個股歷史市盈率數據為參考,都會面臨一個問題,就是不同公司或公司不同時期的市盈率可能存在很大的差異,因而沒有實際參考意義。實踐中影響市盈率的要素有很多,比如個股基本面、行業熱度、市場氛圍、宏觀經濟等。因此,準確估計市盈率并不容易,而市盈率估計過于樂觀,投資者可能蒙受虧損。估計過于悲觀,則可能錯失買入機會。

        依據市盈率估值進行投資,要特別注意“戴維斯效應”。所謂戴維斯效應,就是有關市場預期與公司盈利波動之間的雙倍數效應。也就是說當一個公司利潤持續增長使得每股收益提高,同時市場給予的估值也提高,股價得到了相乘倍數的上漲,這就叫“戴維斯雙擊”;相反,當一個公司業績下滑時,每股收益減少或下降,市場給予的估值也下降,股價得到相乘倍數的下跌,這就叫“戴維斯雙殺”。比如以10PE買入業績每年增長10-15%的公司,五年后市場會給這公司更高的預期,便會以13PE甚至15PE買入,此時的股價已經形成戴維斯雙擊,賣出就會獲得相當可觀利潤。相反,很多人以30PE買入期望每年增長30%以上的所謂成長股,如果成長股增長達不到預期或者業績變臉,形成戴維斯雙殺,虧損更為嚴重。

        戴維斯雙擊是投資者夢寐以求的事情。投資者以低市盈率買入潛力股票,待成長潛力顯現后,以高市盈率賣出,這樣可以盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。戴維斯1950年買入保險股時PE只有4倍,10年后保險股的PE已達到15倍至20倍。也就是說,當每股收益為1美元時,戴維斯以4美元的價格買入,當每股收益為8美元時,一大批追隨者猛撲過來,用“8×18美元”的價格買入。由此,戴維斯不僅本金增長了36倍,而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。

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