• <input id="4dt1r"></input>

    <source id="4dt1r"></source>
  • 首頁 > 股票估值 > 漫談如何給一款藥進行現金流估值

    漫談如何給一款藥進行現金流估值

    2019-05-14 14:25:49 作者:作者:李勇飛_易軒 來源:雪球時間:2019-01-28 16:02:00   舉報 舉報 

      一家醫藥企業的估值大致等于其所生產銷售及當前在研醫藥產品的估值之和,因此了解單個藥品的估值就顯得格外重要,這同時也是把一個復雜醫藥企業的估值大問題拆解為若干個藥品的估值的小問題。對于單個藥品的估值使用的估值方法有不少,其中現金流估值是其中最主要的估值方法之一。

      現金流估值是現金流折現估值法的簡稱,也可稱為DCF(Discounted Cash Flow),是絕對估值方法的一種。我們通常了解比較多的公司自由現金流(FCFF)、股東自由現金劉(FCFE)均為針對于公司整體的估值工具,為DCF中各種具體形式。而單個藥品DCF估值本質上就是FCFF或者FCFE估值方法,由于從FCFF估值轉換成為FCFE方法也很多,因此單個藥品的FCFF估值是問題的本質。

      關于FCFF估值,很多教材都有介紹,比如CFA Level 2中就有詳細闡述,而現實使用與理論也往往會有些出路,并且估值本來追求的是一種模糊的正確,足夠大的安全邊際是主要目標,因此實際使用過程中往往會因為加大安全邊際而模糊的估計或者假設。

      首先,FCFF怎么計算。

      收入-成本-銷售及管理費用=EBIT

      EBIT-所得稅+折舊與攤銷=營運資金(CFO)

      營運資金(CFO)-資本支出=FCFF

      其次,大致認為凈利潤與CFO相等。

      凈利潤與FCFF之間的差別主要在于“折舊與攤銷”、利息支出等兩項,凈利潤約等于CFO減去上述兩項,因此,凈利潤是比CFO更為保守的指標,出于加大安全邊際及模糊正確的原則,可以用凈利潤來代替CFO。

      再次,凈利潤=收入*凈利潤率

      單個藥品的收入預測,無論是在研產品還是已上市產品,都面臨以下4個主要假設:上市時間、患者人數、治療費用、市場份額。

      凈利潤率,相對來說需要區分不同類型的產品,一般來看,best in class>first in class>me better>me too>me worse>bio similar>化藥仿制藥。

      最后:WACC或折現率

      關于現金流的現值問題,表現上看是討論多年后100元放在現在值多錢的問題,聽上去似乎是一道通貨膨脹的題目。其實這是一道資本回報的問題,也是資本的機會成本的問題,而資本回報(機會成本、名義回報)=實際回報+通脹水平。因此無論是說WACC還是折現率,盡管名字上不同,本質都是討論資本的機會成本,包括實際回報及通脹兩項。

      盡管,我們可以考察單個企業的資本結構并計算出WACC,但是對于單個藥品的研發及銷售管理對應的資本結構是比較難以確定的。因此,我們可以用簡單的折現率來進行折現,“折現率=國債10年期到期收益率+個體風險溢價”,對比于“資本回報=實際回報+通脹水平”,本質是相通的,及國債收益率=國債實際回報+通脹,而資本實際回報=國債實際回報+個體風險溢價。

      巴菲特喜歡直接用10年期國債到期收益率來進行折現估值,因為他認為自己估算的未來現金流的風險較低,對于普通投資者而言,為了增加安全邊際,還是應該適當的增加一些個體風險溢價。

      舉例:復宏漢霖的利妥昔單抗類似物

      利妥昔單抗是由羅氏和百健聯合開發的抗CD20人鼠嵌合單克隆抗體,主要用于治療非霍奇金淋巴瘤、慢性淋巴細胞白血病和類風濕性關節炎。作為第一款上市的單抗產品,利妥昔單抗于1997年在美國上市,并于2008年進入中國(商品名:美羅華)。從全球銷售額來看,其銷售規模超過75億美元,但由于專利的到期(2013年歐洲到期、2016年美國到期),全球銷量已開始出現下降趨勢。

      而在國內市場,隨著復宏漢霖的利妥昔單抗類似物上市,目前上市的抗CD20單抗僅有美羅華、復宏漢霖的HLX01(適應癥:非霍奇金淋巴瘤、類風濕性關節炎)。2018年美羅華在國內樣本醫院的銷售額約為13億元,按照放大5倍粗略測算其國內的銷售規模約為65億元左右,2012-2017年的復合增長率約為16%。2017年,美羅華通過談判的形式降價進入全國醫保目錄。

    猜你喜歡:

    昵稱 *
    郵箱 *
    評論 *
    驗證碼 *    
    提交 重置
    最新推薦
    私房話
    更多
    股民故事
    更多
    微信段子
    更多
    色图片视频