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    內在價值分析案例

    2019-05-13 14:03:27 作者:作者:馬喆 來源:雪球時間:2019-02-22 09:46:00   舉報 舉報 

      內在價值的定義

      我們認為一家公司的內在價值相當于這家公司未來十年為股東創造凈利潤的總和。

      格力電器(000651.SZ)的內在價值

      2000年格力電器的內在價值相當于2001年-2010年歸屬于上市公司股東凈利潤總和129.83億。我們注意到2010年末,格力電器收盤市值僅有56.35億。2010年內在價值/收盤市值=0.43。我們事后看,2000年格力電器股價是低估的。按2018年收盤2147.01億計算,把格力電器股東看成一個整體,2000-2018年18年復合收益率22.41%。這是由于低買價造就的巨大投資機會。

      我們更注意到2000-2008年,格力電器每年的內在價值/當年收盤市值從來沒有超過0.44倍。最低是2005年的0.1倍。相當于2005年格力電器的股票1折促銷,跟白送沒有區別。2005年格力電器的內在價值613.2億,但當年收盤市值僅有61.27億。我們如果以此價格買進,2005-2018年的13年的復合收益率高達31.47%。

      2000-2008年,格力電器股價與內在價值的巨大差距,說明市場在18年前對這家公司就存在巨大分歧。有看空的有看多的,就像現在一樣,分歧依然非常大。2018年,格力電器歸屬于上市公司股東凈利潤在260億-270億之間。2018年末2147.01億市值對應PE7.95-8.26倍。這意味著市場認為格力電器的盈利能力已經觸頂,甚至市場認為格力電器未來十年盈利的復合增速是-4%至-3.6%之間。要知道在過去的十年,格力電器的凈利潤增速在29.7%左右。看多者會不會像過去18年一樣獲得市場的獎勵呢?

      九陽股份(002242.SZ)的內在價值

      九陽股份2008年IPO,當年收盤市值120.95億。我們知道,2008年九陽股份內在價值相當于2009年-2018年凈利潤的總和58.6億左右。2008年市值/收盤市值=2.06。從這個數據看,2008年九陽股份被市場大大高估了。對于投資者而言,這一定不是什么好事情。

      2018年,九陽股份收盤市值122.88億。2008年-2018年的復合收益率0.16%(不考慮分紅)。要知道,九陽股份2018年末收盤市值對應的PE為16.45倍,是格力電器PE的2倍。如果市值2018年給與九陽股份8倍PE估值,2008年-2018年的復合收益率將下降到-6.81%。

      九陽股份的投資者在2008年-2018年已經為自己在2008年的高價格付出了代價。2018年這家公司的售價依然不便宜。我們并不知道,格力電器的股東未來十年的收益率如何。但我們判斷,九陽股份股東整體的收益率在未來十年一定遠遠低于格力的股東。

      沃倫.巴菲特的教誨

      讓我們在重復一下奧馬哈先知的教誨---“用合理的價格買進優秀公司的股權,長期持有,獲得合理的回報。”

      要注意,買入價格是否合適對投資非常非常重要!

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