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    教你輕松搞定公司分析2(下)---如何篩選投資標的

    2019-07-06 14:59:11 作者:78財經   舉報 舉報 

      

      前言:本文僅適用于像我一樣的普通+業余的個人投資者,專業大佬敬請主動略過。

      在本文上篇中,我和大家一起分享了通過毛利率、銷售費用以及應收賬款來篩選投資標的的心得,在本篇中,我將繼續和大家分享,如何通過存貨和凈資產收益率兩個因素來篩選投資標的。

      第四把刷子:存貨

      如果說應收賬款是檢驗一家公司銷售收入含金量的指標,那么存貨則是衡量公司銷售收入真實性和可持續性的指標。通過對一家公司存貨的檢查,我們可以達到兩個目的:其一,公司收入是否有造假嫌疑;其二,公司產品是否有滯銷風險。

      一般而言,一家公司的存貨可分為原材料、產成品、半成品以及發出商品(已銷售但客戶尚未收貨確認)四類。檢查存貨通常可用存貨周轉率,結合存貨明細構成來進行,下面我們以大博醫療(002901.SZ)為例,來說明這個問題。

      大博醫療系醫用高值耗材的生產、研發與銷售,主要產品包括骨科創傷類植入耗材、脊柱類植入耗材及神經外科類植入耗材、微創外科類耗材等。現以創傷類植入耗材為主,收入占比約65%。

      醫療行業素有“金眼銀牙銅骨”之說,通過整理大博醫療近三年的經營業績,確實也擔得起這個名號。公司毛利率連續保持80%+的高水平,說明產品富有競爭力;經營業績保持20%+的增幅,說明增長勢頭良好;銷售費用占營收比控制在10%+,在整個醫療行業屬于低水平區域;賬款周轉期只有一個月左右,說明公司對產業鏈下游(經銷商)有足夠的話語權,賬面凈利潤也基本能轉化為實實在在的真金白銀。好行業、好公司,這就是我大A股的優等生嘛,簡直就是別人家的公司,但是,我,還是不準備翻她的牌,原因嘛,就在于存貨。下面請聽我仔細道來。

      根據公司2018年年報披露,公司的成本中,原材料占比為33.66%,由于公司主營業務沒有發生重大變化,因此我們合理推論這個比例在2019年將保持不變。同時,參照公司近年的增長率,咱們假設2019年公司營業收入與營業成本保持同步25%的增長率,這樣的話,公司2019年營業成本預計為18,929萬元。

      從存貨周轉情況看,公司2018年存貨周轉率為0.6491次/年、周轉天數約為562天,遠遠高于同為骨科的凱利泰(300326.SZ),而且公司的存貨中主要構成為庫存商品和原材料,這說明公司存貨變現能力很差(即不好賣)、存貨占用了公司大量資金,但是公司的銷售勢頭卻又如此強勁,吊打同行。水平有限,我個人無法理解其中的合理性。

      從庫存商品(產成品)合理性角度看,公司2018年年末原材料為4,655萬元,可用于生產庫存商品13,829萬元,加上原庫存15,541萬元,合計29,370萬元,可用于公司約1.55年(按2019年預計數據測算)的銷售需要,這還不算2019年公司可能增加的存貨。事實上,從公司2019年1季度報告看,存貨繼續增加至29,546萬元。

      關于庫存商品的問題,公司在年報中的說明為“系銷售規模擴大而增加的庫存備貨及本期新增營銷配送網點所致”。通常而言,為了應對銷售需要,公司進行合理的產成品備貨是合理的,但是一家銷售良好的公司,庫存備貨量竟然超過公司一年半的需要量(如果考慮到公司買斷性經銷商模式,轉嫁到經銷商的存貨,這個數據會更大),是本金限制了我的想像力嗎?

      作為一名個人投資者,我可以提出質疑,但不適合對上述現象下結論,因為這是管理部門的職責。基于對自己本金負責的考慮,對于這類公司,我的態度是:惹不起,但是躲得起。

      第五把刷子:凈資產收益率

      據說股神巴菲特表達過這樣一個觀點:寧愿要一家凈資產收益率是15%,但是資本規模只有1000萬元的中小企業,也不愿意要一個凈資產收益率是5%,資本規模是1億元的大企業。那么,這個凈資產收益率是何方神圣?讓股神如此青睞。要把凈資產收益率說透,需要單獨一篇,這里限于篇幅,我只做簡要描述。

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