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    如何減少碰見黑天鵝的比例

    2019-07-16 13:35:05 作者:78財經   舉報 舉報 

      本文首發于2019年7月4日,今天上線的內容為《拉平撥備后各家銀行的估值差異》,歡迎關注。

      周三A股收市后,一個黑天鵝重擊了一家在A/H兩地上市的地產新貴——新城控股(601155.SH)。根據警方披露的信息,新城控股掌門人董事長王某涉嫌刑事犯罪在滬被采取強制措施。至于這位董事長犯的什么罪,我就不在這里說了,請大家自行搜索,我只能說如果犯罪事實被證實,這位王董事長絕對是個人渣,比狗東還惡心。本文的目的不是為了討論這位董事長的罪行,而是希望探討一下投資者如何規避股市中的黑天鵝。

      黑天鵝一詞用以形容日常生活中的極小概率事件。這個用法源于在歐洲人發現大洋洲之前,見過的所有天鵝都是白色的羽毛。但是,在歐洲人完成環球大航海壯舉后,探險隊第一次在澳大利亞發現了羽毛為黑色的天鵝。所以,后來人們就用黑天鵝形容概率極低或者是完全出乎預料的事情。而在股市中,黑天鵝和踩雷基本是一個意思。比如:本次新城控股的董事長犯事,對于新城控股的股東來說絕對是一個黑天鵝。消息發布的時間為下午3點多,當時A股已經收市,但是港股還在交易中。而這位王董事長除了掌控a股的上市公司新城控股以外,還控制著港股的上市公司新城發展控股(hk01030)和新城悅(hk01755)。受負面消息影響,這兩支股票從昨天下午15:10開始放量暴跌,截至收盤,2只股票跌幅都超過20%,如下圖1:

      圖1. 新城發展控股暴跌

      那么股市上這么多黑天鵝,股民是否可以避開呢?這個恐怕要具體問題具體分析有些類型的黑天鵝可以提前感知,但是有一些確實無法提前感知。常見的黑天鵝分為幾類:

      1,依靠常識可以識別的黑天鵝

      有一些黑天鵝是依靠常識可以感知的,比如:前幾年牛上天的三聚環保(300072.SZ),又是懸浮床,又是秸稈變油,又是炭基肥可以大幅增產,股價隨之被腦殘粉們吹上了天,動輒3000億市值不是夢。其實,當時吹噓的很多技術要么就是國外被證明不靠譜的,比如懸浮床,德國和美國老早就搞過,但是實際應用的價值不大。有的更是連基本科學原理都說不通,比如:秸稈變油,且不說這些秸稈收集,運輸的成本問題,單單是秸稈的熱值就很難達到燃油的熱值的需求。之后,隨著金融降杠桿,流動性收緊,三聚環保的業績斷崖式下跌。這種黑天鵝黑度2星,傷害度4星。

      2,依靠財務分析可以識別的黑天鵝

      有一些黑天鵝是依靠專業財務分析可以發現的,這種類型的公司通常依靠畫餅充饑,依靠復雜的財技和頻繁地并購重組來美化報表。直到有一天現金流崩盤為止。這類黑天鵝最知名的案例就是美國安然公司欺詐案。安然公司曾經在全球500強中排名前十,作為世界上最大的電力和能源公司之一,安然在其頂峰時期年營收高達1000億美金。然而,在2001年初,開始有一些資深的投資公司的研究員質疑其業務模式和盈利能力。最終在2001年11月安然由于資金鏈斷裂而宣布破產。這種黑天鵝的發現由于需要豐富的財務分析經驗,所以多數投資者不具備提前發現此類黑天鵝的能力。所以,這類黑天鵝的黑度為4星,傷害度為5星。

      3,無法提前識別的黑天鵝

      最后這一類黑天鵝是最難以防范的,通常這類黑天鵝來自于掌舵人的個人行為,或者外部不可抗力的突變。比如,前面提到的新城控股,作為地產股中的后起之秀,其估值不高,盈利能力較強,財務報表也沒有明顯的瑕疵。所以,很多著名的價投大V重倉持有該股,從不吝惜溢美之詞。但是,最后重擊公司的是董事長的違法行為,俗話說畫虎畫皮難畫骨,知人知面不知心。這位王董事長身上的頭銜讓人看得眼花繚亂:先后獲全國“五一”勞動獎章、全國勞動模范、江蘇省優秀民營企業家、江蘇省社會主義建設貢獻獎、上海市統一戰線(工作)先進個人、常州市明星企業家、中華慈善突出貢獻人物等殊榮。很難想象光鮮之下竟是一個衣冠禽獸。像這種黑天鵝依靠常識和財務信息是很難發掘的,所以此類黑天鵝的黑度為5星,傷害度在1~3星之間。

      雖然此類黑天鵝不容易提前識別,但是投資者是可以通過選擇投資的公司將踩雷的損失降至最低的。方法就是在投資某家公司前首先要了解該公司的治理水平是否擺脫了董事長一言堂狀態。公司的營運是依賴于制度還是個人能力。對于那些嚴重依賴董事長或者CEO能力的公司,一旦掌舵者發生黑天鵝事件,對公司會造成毀滅性打擊。但是如果公司的營運和決策依靠的是一套機制和一群人的集體決策,那么這種黑天鵝的影響就要小的多。昨天,有投資者問我,對于近乎單一持倉招行的我是否有擔心招行會踩到類似的雷。我回答,不會擔心,因為大中型銀行的經營依靠的不是一個人而是一套機制。比如,建設銀行(601939.SH)前后2任高管:王雪冰和張恩照都是在任上被拿下的,但是二者被拿下并沒有影響建行后續的發展。所以,投資者在投資公司前需要考慮到公司掌舵人的道德風險

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